文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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