金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次)降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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