2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.0蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译5亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛(má蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译o)利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处(chù)于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年(nián)累(lèi)计归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是(shì)环比(bǐ)还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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