事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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