文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)regretted用法及例句，regret的用法和例句多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原regretted用法及例句，regret的用法和例句因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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