大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱(qián)塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低(dī)了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持(chí)续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤化(huà)工(gōng)品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的(de)反弹(dàn)，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来(lái)自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还(hái)是(shì)在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在(zài)内(nèi)的(de)成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达(dá)成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因(yīn)此油价(jià)往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库(kù)存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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