调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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