金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则(zé带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qi带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗án)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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