来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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