私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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