来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看(k作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面àn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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