金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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