4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(l做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪iàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(y做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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