事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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