来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人strong>2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人rong>

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tí主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。