金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhè第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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