2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁