2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。<美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思/p>

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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