金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据p>

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xià2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据n)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值(z2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据hí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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