4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎn分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导g)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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