金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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