4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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