4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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