文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xí沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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