来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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