调油逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)俄罗斯是资本主义还是社会主义幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近俄罗斯是资本主义还是社会主义(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在俄罗斯是资本主义还是社会主义汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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