来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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