2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi中国人去巴基斯坦安全吗)联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhu中国人去巴基斯坦安全吗ān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投中国人去巴基斯坦安全吗资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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