事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖trong>PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖