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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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