4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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