来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(y酒红色是哪几个颜色调出来的ī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能酒红色是哪几个颜色调出来的是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂酒红色是哪几个颜色调出来的(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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