事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ng>1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13