私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(rì)报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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