4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)2社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容4.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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