来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)灰姑娘作者是安徒生还是格林3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结灰姑娘作者是安徒生还是格林束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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