原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前(qiá当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛n)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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