文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(q直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸ián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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