2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们(m抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年en)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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