金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么trong>因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。