文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù1米等于多少mm 1米等于多少厘米)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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