事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回(huí环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

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