金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(su反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回(huí)落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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