近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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