来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(sh铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗ī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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