2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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