来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线<虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思/strong>

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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