文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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