私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人91米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控制(zhì)人控(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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