原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗shēn)的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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